2018年3月15日木曜日

ポジティブフィードバック

■オーバーフィッティン
 最近こういう記事が出ました。

生身のトレーダーにAIが負けた2月-株式急落で月間ベース過去最悪
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2018-03-13/P5IHO86S972901

 問題なのはここ。

「JPモルガンによれば、AIファンドは、トレンドをフォローするCTAとの相関性がますます高まっており、過去1年では約80%に達している。」

 掲載されている画像を見る限りでは、確かにAIファンドとCTAの相関が↑になってます。ただこの記事に対して、「トレンドフォローは優秀だからAIもそっちに寄っている」的なコメントが散見されていたのですが、個人的にはいやそういうことじゃないでしょと思いましたので、メモ代わりにブログに残しておこうかと思います。
 

■何が問題か
 本件での個人的な見解としては、「トレンドフォローが優秀だからAIが採用した」ではなく、「AIモデルの利用者が激増したことで、過去データに対するオーバーフィッティングと自己強化サイクルが発生し、その結果としてトレンドフォローとの相関が高まった」というものになります。
 何でこんな話になるかと言えば、皆が同じモデル・論文をベースにする→過去成績の良かった手法を皆が使う→自己強化で特定の手法の成績が更に良くなる→皆が更に同じ手法に傾倒する→ループという、おっ10年くらい前にも似たような光景見たなこれ、という話の結果がこの記事と判断したからです。

 似たようなモデルや論文をベースにした参加者が増えすぎると、異なった調整をやっていたところで群としての方向性が固定されるため、大体皆同じ方向に突き進むことになります。この流れに乗ることでパフォーマンスが伸びるのも事実で、むしろある程度乗らないといけないのですが、意図的にパフォーマンスを落とすような調整をしないと、フォワードテストやっててもハマるため、いつの間にかオーバーフィッティングになって死にます。

 そして何でトレンドフォローに寄るのかと言えば、PBRみたいなLSだとある程度スプが縮小されたら自動的にリバランスされるので限界がありますが、トレンドフォローにはそんな限界がないのでどこまでも走り続けることになるからです。なので、自己強化が自己強化を呼ぶモードに突入してしまうため、気がついたら皆これやってるという状態になります。


■良いか悪いかはさておいて
 この問題は早い話がハーディングと同じなので、対象や形式が変わったとしても、構造的に何度でも同じことを繰り返します。ファンダの個別株とかでもよく見る光景ですね。とはいえ、こういったことに文句をつけたところで意味はありませんし、リターンを出すという観点から見ればヨッシー並に都合の良い友人となってくれます。

 皆がクオンツに傾倒していくと、こういった事例が増えることになりますし実際増えています。なので、モメンタームモメンターム市場がおかしいと叫ぶよりも、Mr.Marketも年を取って性格が変わったねくらいに思っておけばいいんじゃないでしょうか。

2018年2月9日金曜日

予想大外れ

◾️予想大外れ
 去年、暗号通貨が暴落したらアメリカ指数も暴落するんじゃないか、という予想を立てていましたが、結果的には大外れで終わりました。外れたこと自体は仕方ないとして、どうして外れたのかを備忘録として残し、次のチャンスに活かせるよう備えたいと思います。


◾️何を間違えたのか
 最大のポイントは、機関投資家達の参入が想定以上に起きなかったことです。そもそもの予想としては、低ボラで指数高が続くことにより、行き場のなくなった資金が暗号通貨に流れ込む。そして、それが弾けることで強制的なポートフォリオリバランスが発生し、結果として暗号通貨→株指数の順番で崩壊するというものでした。いつかの原油で見た光景ですね。実際、アメリカでは暗号通貨に投資するファンドの設立が進んでおり、アセットとして組み込む所も出てきていました。

 ただ、その規模が想定以上に小さく、かつアセットとして他の投資先とは線を引かれてしまったことで、流入額が想定以下に留まり、大規模なポートフォリオリバランスが発生しませんでした。この辺り、中国を筆頭とする各国の規制が素早く厳しい内容だったことで、予定はしていても見送らざるを得なかったファンドが出て、実質的に個人同士の殴り合いになってしまったことが大きいと思います。

 また、ICOの詐欺率の高さやインサイダーのやりたい放題等、ファンドがアセットとして扱うには、コンプライアンス上の問題に歯止めがかからなかったことも痛かったかと思います。加えて、取引所が多いことに関してはアブアブするチャンスに繋がる面もあるのですが、大きいポジションを持つには取引所リスクが重しになっているようでした。


◾️この先どうするか
 では、この先暗号通貨の動きに着目するかというと、触るつもりはもうないのでみることもほとんどなくなるのではないかと思います。これは、大口の資金が入る前に終わってしまった上、CC社のやらかしで日本でも規制が厳しくなって資金流入の減少が見えている以上、他のアセットに影響を与えることも難しいと考えているからです。アブアブしたりで儲けるチャンス自体はあると思いますが、税制面からもこれからは株の方がチャンスが多いと思いますし。

 匿名取引市場熱過ぎない?とか、お金を綺麗にするランドリー事業始めたいとかはありますが、その辺りはこっそり見ていきたいと思います。

 この記事書いてる途中で日経・ダウが暴落する展開が来てて笑ってますが、VIXが悪いことになってるのは違和感しかないというか、原因と結果を取り違えてないかという印象。VIX FutureやVIX ETF弄っただけで本当に全体に波及するの?どこかのそれらしい説明鵜呑みにしてない?単にボラベースのリスク管理ミスってただけじゃないの?リスクとリターンの前提を置き間違えてる金融工学系のやらかしじゃないの?CAPMとか本当にクソだわ( ‘д‘⊂彡☆))Д´) パーンとか思わなくもありません。

 ナイルの恵み(日経-3000/日)はよ!\\٩( 'ω' )و//

2017年8月29日火曜日

このイカれたパッシブ時代へようこそ

■パッシブ!( ゚∀゚)o彡°パッシブ!( ゚∀゚)o彡°
 昨今の機関投資家業界では、アクティブ運用からパッシブ運用への傾倒が激しくなっております。アクティブの大半は指数にアンダーパフォームするとか、手数料が高すぎるとか、長期的に見れば指数を持ち続けるのが一番いいとか散々言われ、資金流出からコストカットのリストラを実施するファンドや閉鎖するファンドも後を絶ちません。

 個人的な感想としては、リーマンショック後に長期的な金融緩和が実施されてたんだからヘッジ付きの分だけアンダーパフォームするのは当然だろとか、アクティブが頑張ってるからパッシブが数字出せるんだろこのフリーライド野郎!とか、そもそもパッシブ運用は100%指数にアンダーパフォームするだろオラッ!とか、トランプ効果で上に突き抜けたところで金融緩和が終了して引き締めに入ってるのにここから指数買うのかよ!とか思わなくもないですが、目の前の現実は如何ともし難いものがあります。

 というわけで、今回はこの大パッシブ時代における注意点でもメモっておこうかと思います。いつも通り単純化した話で、自分用なので色々端折ってますが、そこは行間を読んで頂けますようよろしくお願いします。補足はしません(*‘ω‘ *)


■メモ
・パッシブ傾倒による注意点
 -投資資金の流入出の縮小
  :個別→指数はあっても、指数→個別はない
 -指数構成からどれだけ弄るかといった、従来のPFマネジメントはゴミ箱へ
 -平時のリバランス額の縮小
  :個別銘柄ごとのリバランスが発生しない
 -アセットアロケーションの影響
  :アセットとして単純化したため、他の資産の変動による影響を受けやすい


・アクティブ→パッシブの効果
 -指数の上昇圧力と維持効果
  :個別銘柄に分散していた資金が指数に集中する
  :日銀のETF買い入れに近い効果が発生する
  :ある程度の水準からは、上値が重くなって下値が固くなる
 -指数に採用されるかどうかで、銘柄の値動きが大きく変わる
 -トレンドの長期化
 -個別銘柄のバリュエーションの無視が拡大
 
・影響と動き
 -全体のボラの低下、βの死亡
 -指数が飛んでもボラが加速しない
 -株指数が下がるとリバランスで買われる
 -アクティブ資金の小型銘柄への流入
  :大型はバリュエーションの無視で触れなくなる
 -個別銘柄間のボラの差が拡大


■いつ死ぬか
 個人的に、今のトランプ相場での指数が崩壊するとしたら、高くなりすぎた株からの別の資産への移動、または別の資産が崩壊したことによるリバランスに巻き込まれるパターンかと思います。アクティブ死亡によるパッシブの前提崩壊とかもありえますが、こちらは5-10年位待たないといけない感じがするので、当面は考えなくてもいいかと思います。

 実際、最近ファンドの偉い人達が「株高すぎやねん」と言い出してますので、ぼちぼち他の資産への資金流出が起きそうかなと思って眺めてます。大口機関投資は株だけ持つということはありえませんので、この動きは資産管理上としては合理的な判断ですが、その合理的な判断に従ってやらかしてくれるんじゃないかと期待してます。いいからやれ早くやれ。

 今逃げ始めてるところは逃げ切れると思いますが、最近まで株買ってたようなところは取り残されると思いますので、潮が引いた時に誰が裸で泳いでたのか楽しみにしたいと思います(^q^)

 とはいえ、40年くらい前に初めて指数連動型ファンドが出た時も似たような動きをしてますので、時代が循環してるだけと言われるとまぁそんなものですよねという話ではあります。

2017年8月27日日曜日

アイドルマスター XENOGLOSSIAで学ぶファクター投資

■クオンツって何してんのよ
 近頃の機関投資家界隈では、「クオンツ始めました」「時代はクオンツ」「従来のファンドのは衰退していくだけ」「とりあえずリストラの理由にしました」という声が広まってきています。しかしながら、個人投資家のブログ・Twitter等をみていると、こういったクオンツ投資を実践している方はなかなか見当たらず、そもそもクオンツそのものに興味を持っていないように思われます。

 そこで、最近アイドルマスター ミリオンライブ! シアターデイズが公開され勢いに乗っているアイマス界隈から、今回はアイドルマスター XENOGLOSSIA(以下ゼノグラシアとする)を題材に、クオンツの1つであるファクター投資とは何かを解説してみたいと思います。


■あなたのクオンツになりたい…
 ゼノグラシアは評価が大きく分かれる作品ですが、個人的な調査範囲ではアイマスファンからの評価が「言うな...」であるのに対し、アイマスファンでは無い人からの評価は「意外と面白い」という傾向にあるようです。
 同じ作品なのに、どうしてこのように評価が分かれるのか。この問題を細分化するため、作品の評価を2つのファクター(アイマス評価、ロボアニメ評価)で表したのが下記の表とグラフになります。なお数字は適当に作成しました。
 また、上記のアイマスファンをA氏とロボアニメ好き人をB氏とし、それぞれの評価項目に対する感応度を、A氏はアイマス2:ロボ0.5、B氏はアイマス0.5:ロボ2としています。




 このグラフによると、ゼノグラシア価値が最終的に0になっているのに対し、A氏の評価はそれ以上に低く(酷い作品)、B氏の評価はそれ以上に高くなっていることが分かります。この差はつまるところ、それぞれの評価項目に対する感応度の差が出ているわけです。
 アイマスファンであるA氏からすれば、アイマスアニメとして面白くない以上、ロボアニメとして面白くてもマイナス分を取り戻すことはできません。しかし、元々アイマスファンではないB氏からすれば、ロボアニメとしての評価が高ければ問題ないという話になります。この結果、アイマスファンからなかったことにされる一方で、意外と面白いという人がいるという話に繋がって行くわけです。

 これを株に置き換えた場合、株価は複数のファクターから成り立つもので、業種や規模によってファクターごとの感応度が異なるという話になります。従って、単に株をロング/ショートという話だけではなく、ファクターをロング/ショートするという話に拡張することができ、これがいわゆるファクター投資でやっていることになります。 
 
 また、A氏とB氏の温度差は+127.5→-120まで低下していますが、この動きがファクター投資では重要になってきます。最終的にゼノグラシア価値は0になっており、もし1話目からゼノグラシアロングポジを持っていた場合大損失で終わりますが、A氏の評価ポジをショートしてB氏の評価ポジをロングしていた場合は大きな利益になっています。
 これは実質的にロボファクターをヘッジして、アイマスファクターをショートする戦略となります。株で言えば低PBR戦略等があり、指数の方向性に賭けるのではなく、ファクターによる値動きの差を取りに行くのがこのやり方になります。



■まとめ
 こういった考え方の元に企業を調査すると、同じような企業でも違いがあるのが分かります。この違いや株価への影響度の差から、利益を生み出すのがファクター投資の基本です。大切なのは何に着目するか、なぜそれが機能するのかということで、単に数字の動きだけを見ていると疑似相関にはまりやすい分野でもあります。
 また、基本的にLSでポジを取る場合は、同じ考えの投資家が増えていかないと、その戦略は機能せずずっとスプレッドが拡大したままになりますし、同じことをやる人が増えすぎるとクオンツショックのように崩壊したりします。

 クオンツとファンダは全くの別物と言う方もいますが、今回説明した内容ですと、ファンダの人が数字ベースでポジを管理していれば、似たようなアプローチをしているケースも多いでしょう。

 クオンツは怖くないよ!\\٩( 'ω' )و//





2017年6月20日火曜日

なぜ「地雷専門店」は成功したのか? 業界未経験の経営者が超人気風俗店を作り上げるまで

なぜ「地雷専門店」は成功したのか? 業界未経験の経営者が超人気風俗店を作り上げるまで
デッドボール総監督 ハラ・ショー
東邦出版
売り上げランキング: 172,751


■どういう本?
 「レベルの低さ日本一」をコンセプトにした風俗店の経営と、それまでの経緯をまとめた本。「デブ・ブス・ババアで風俗店を作る」という、厳しさ以外感じない店をどうやって軌道に乗せたのかが学べます。
 タイトル的にはアレですが、ニッチな事業を起こすというのはこういうことだというものが学べ、加えて企業におけるビジネスのオペレーションとは何かという基本を振り返ることができます。
 あと、読んでて単純にくっそ面白いです\\٩( 'ω' )و//


■どういう内容?
 「レベルの低さ日本一」をコンセプトにした風俗店の立ち上げから、徐々に軌道に乗り出していく経緯をまとめてます。最初は全く客が来ず、女の子に給料を払えないから牛丼・ピザ等の現物支給でしのぐところから話が始まり、そこから徐々に事業を拡大させていく話です。体重100kgクラスが珍しくない地獄がそこにある。

 記者と店長のやりとりで話が進んでいきますが、店長の方がいかにビジネスを回すかということに真剣に取り組んでおり、マーケティングに加えてオペレーションの勉強にもなります。問題を解決して事業が軌道に乗り出すとまた別の問題が起き、それに対してどう対処していくのかとうのが学べます。
 小型株にありがちなふわっとした曖昧な優位性ではなく、きちんとしたオペレーションに支えられた優位性の築き方をしており、材料と業績だけしかみない投資家に一度読んでほしいくらい勉強になります。


■Summary
 風俗の生命線は女の子の在籍と出勤だが、それを支えるためには求人広告費を馬鹿みたいに使い続ける必要がある。そこで他店で採用されないような子なら安く数を集められ、他店からの引き抜きに遭うこともないと考え、「レベルの低さ日本一」をコンセプトにした風俗店を立ち上げた。最低を売りにしているから文句を言う客がおらず、安く女の子を集められるから価格も抑えられる。
 最初は全く売上が出ず赤字続きだったが、コンセプトが受けてビジネスが回り出す。また、地雷を揃えるだけではやっていけないことを理解し、次の手として普通の女の子を加えたガチャシステムを導入。知名度が上がると普通の女の子も来てくれるようになったが、普通の女の子はこの店では没個性で埋もれてしまう。そこでその子を当たりとして、予約が埋まったら地雷を勧めることで回転率を上げる。上手く振り分ければ地雷達も食えるようになるし、客にしてみれば当たりを探す楽しみがある。
 常に危機感を持ち、一発屋にならないために継続的に話題に上がり続ける努力をする。固定観念がないからなんでも取り入れて、世の中にはこういうのが好きなお客さんもいるんだろうという発想から始まる。短期・中期・長期で仕事を見る習慣を持ち、PDCAサイクルを常に回し続けている。


■まとめ
 ビジネスの基本となる仕入れで優位性を築き、セールスコンセプトでデメリットをメリットに変えるという、小売・製造業の基本とも言うべきことが学べます。他店では地雷でもこの店ではスターになれるという、ある意味加工貿易の理想形。ただニッチなだけじゃビジネスは成り立たないんだよという現実も教えてくれます。
 また店長のマネジメント力や経営手腕も素晴らしく、常に新しい施策を打ち出し、事業を拡大し続けています。いかに在庫を回すかに腐心しており、事業を運営するということがどういうことなのかがよく分かります。

 商品がなければ店がなりたたない、売上が出るようになれば仕入れの在庫が増える、在庫が増えれば余剰分をどう処理するか考えないといけない。このビジネスの基本と言うべきプロセスにどう対処するか、MBAよりも実践的な話が学べます( ・ㅂ・)و ̑̑




2017年4月13日木曜日

美味しい漬物の作り方

■春の足音が聞こえてきました
 長い冬が終わり桜の開花と共に暖かくなってきた昨今いかがお過ごしでしょうか。新興小型株は春の訪れと共に崩壊が始まり、4月頭から急角度で下落しております。
 投資家クラスタを眺めてみると、「今年マイテンしたor寸前」という方が散見され、ああバブルも終わったんだなと感慨深い気持ちになります。

 ただ、よく見てみるとポジをホールドしたままの方が多く、下げが辛いですねと言って終わりにしていて、この後どうするのかという印象を受けます。こうした下落時にはポジは大抵含み損に突入するわけですが、春野菜が出回り始めたことを踏まえ、漬物にするにしてもタイミングがあるんじゃないのって話を考えてみます。

 
■いつ漬物を仕込むか
 絶賛下落中の新興小型ですが、はたして今漬物にするのは仕込みの時期として良いのでしょうか。
 指数チャートを眺めて見ますと、Jasdaqや東2は2016/09からの右肩上がりのトレンドが崩壊し、日経・マザも今年に入ってからの上昇分を吐き出しております。この下値余地が有り余った状態で、既に個別株は崩壊しているわけですが、本当にそろそろ下げ止まるのでしょうか。
 こういうことを言い出すと、「当初の想定が崩れない限り持ち続けるべき」とか「短期の値動きに右往左往しない」とか言われるんですが、まぁ喰らってることには変わりませんよね。加えて言うなら、限界ギリギリのところで耐えるのは効率的ではありません。下落してるじゃん?ならもっと下で拾えたら、もっと大きな利益が狙えるってことだよねって話です。含み損の額=機会損失の額って言ってもいいかもしれません。下落をチャンスにできるのか、それともただ耐えるだけなのかでは結果が大きく異なります。
 また、株価が本当に戻るのかという話もあります。株価は企業価値に収束するって言うけど、企業価値って人によって算出する数字違うし、そもそも市場での価値は別物ですよね。割安って言うけど、他の株がもっと割安だったらその株買われませんよね。そして保有期間が長くなるということは、その分だけテールリスクを取っているということにもなります。


■美味しい漬物を仕込むのは難しい
 仕込み時期を間違えると、美味しい漬物になるのには長い時間がかかりますし、下手をすれば腐ることもあります。とはいえ、どうしても今買わないといけないって場合もあります。流動性とかカタリストとか考えたら、今喰らってでもポジらないといけないんじゃーとか、ロット大きすぎて動かせないということもよくあります。LSやってたら話は別ですし。
 そういった点を含め、材料を吟味するだけではなく、仕込みの時期についても考えた方が美味しい漬物作れますし、美味しくなるよう計画をたてるのも仕事ではないでしょうか。

 あなたの仕込んだ漬物はいつ食べられるようになりますか?


 ここが底だったら笑って下さい_(:3」∠)_

2017年2月26日日曜日

ファンダに効く筋トレ

■ファンダに効く筋トレ  投資の運用手法の一つとして、ファンダメンタルズ投資(以下ファンダ投資とする)というものがあります。一口にファンダと言っても派生は多く、人によってやっていることは異なります。しかし共通する課題として「短期的な値動きに振り回され易く、精神的な計画遂行力に強く依存する」というものがあります。  基本的にファンダ投資というものは、見えないものを見ようとして有報等をひたすら覗き込むものです。そのため、努力の成果というものが目に見えないことから、自分の考えが正しいのか疑心暗鬼になりやすく、上記のような問題に直面することになります。  銘柄選択やトレードプランが正しくとも、人間である以上どうしても精神的な側面は排除できず、短期的な損益で一喜一憂してしまうのは仕方のないことです。しかし、パフォーマンスに直結する問題を、「メンタルが弱い」等というそれっぽい言葉で片付けるのはいささか雑すぎるのではないでしょうか。  本稿ではこのような問題を改善するため、筋力トレよるファンダ投資のパフォーマンス改善策を提案します٩( ‘ω’ )و ■筋トレで脳を誤魔化す  まず、勝てるファンダ投資家は精神的に強いのかという話があります。この点に関してはよくある誤解ですが、人間の精神というものは強くなりません。人間の精神構造として、ストレスは必ず脳に影響し、ダメージが0になるということはありません。しかし一方で人間は過去の成功・失敗体験による影響を強く受けます。即ち彼らは精神的に強いのではなく、過去の成功体験によって回復が早いというのが実際のところです。「ダメっぽいけど、あの時はこれでうまくいったしなー」という経験があるからこそ、彼らは最初のトレードプランに従い続けることができるわけですね(・∀・)  こういった考えに基づく場合、勝てないファンダ投資家に必要なのは、この成功体験を積ませることになります。「自分のやっていることや考えは、無駄・間違いではないのか」と思ったら、もうポジれずホールドもできませんから、こういった状況を回避することがパフォーマンス改善に繋がります。    では、何故筋トレが解決策になるのでしょうか。それは単純な話で、筋トレはやれば確実に成果が出る上、数字で成果が確認しやすく、継続することが可能だからです。大切なことはこの代償行為を行うことで、「自分の日々の努力は無駄ではなく、必ず成果に繋がるはず」と脳を誤魔化すことです。早い話、成功体験の置き換えを行うことで、勝てるファンダ投資家と同じ精神構造を作り出すことを目指すわけです。上手くいかなくとも健康な身体になるのでフリーランチ( ・ㅂ・)و ̑̑ ■とはいえ  上記のお話はあくまでも「トレードプランを最後まで遵守する」という面での改善策ですから、「そもそも考えがおかしい」という場合には全く通用しません。特に、今のバボォな環境でしか通用しなさそうなことをやっている場合、市場環境が変わると特殊な成功体験が足を引っ張ることになります。自分が推奨してた株or儲かった株が、今はどうなってるかちゃんとチェックしてる?(・∀・)    あと、代償行為として成り立つなら、別に筋トレじゃなくてもいいです|彡サッ